伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）

伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。周年纪念日表明我们应该在赶超公司的成就。

我们就从电价这个话题开始。当伯克希尔在2000年进入公用事业领域时，它收购了BHE 76％的股份，该公司在爱荷华州的居民客户的平均千瓦时电价为8.8美分。

自那之后，居民客户的电价每年上涨不到1％，我们承诺，到2028年，基本电价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是：去年，该公司对居民客户收取的电价比BHE高出61％。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70％。

我们和他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力。这样的电力产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，其约为2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业公司将在爱荷华州实现风能自给自足。

与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10％。此外，据我们所知，到2021年，无论在哪里，其他投资者拥有的公用事业公司都不可能实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个客户是高科技巨头。我认为，他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。

当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在情况相反的时候，我们将风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的“电网”为他们服务。我们卖给他们的电力替代了他们对碳资源的需求，比如煤或者天然气。

伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特-斯科特（Walter Scott，Jr.）和格雷格-阿贝尔（Greg Abel）共同持有BHE 91％的股份。自从我们收购以来，BHE从未向伯克希尔哈撒韦支付过股息，而且随着时间的流逝，BHE保留了280亿美元的盈利。这种模式在公用事业领域是个例外，公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80％的盈利。我们的观点是：我们可以投资的越多，我们就越青睐它。

今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目，这些项目需要1000亿美元或更多的投资，能够支持造福我们的国家、我们的社区和我们的股东的基础设施。

投资

以下所列出的是截至去年年底我们所持市值最大的15只普通股。在此，我们排除了卡夫亨氏的持股（325442152股），因为伯克希尔本身只是控股集团的一部分，所以必须用“股权”的方法来解释这笔投资。在伯克希尔的资产负债表上，若按通用会计准则计算，伯克希尔所持卡夫亨氏的股份价值138亿美元，相当于2019年12月31日伯克希尔在卡夫亨氏经审计的净值中所占份额。到去年年底，我们在卡夫亨氏的持股市值仅为105亿美元。

伯克希尔持股市值最大的15只股票（截止2019年12月31日），持股数，公司名称，持股比例，成本价（百万美元），以及当前市值（百万美元）：

* 不包括伯克希尔子公司的养老基金所持有的股份。

** 这是我们的实际购买价格，也是我们的计税基础。

***包括对西方石油公司数额为100亿美元的投资。这笔投资由优先股以及可购买普通股的认股权证组成。

查理和我都没有把以上这些股票（总计持股市值2480亿美元）当作是精心收集的潜力股。当前这场金融闹剧将要结束，因为“华尔街”的降级、美联储可能采取的行动、可能出现的政治动向、经济学家的预测，或者其他任何可能成为当前热门话题的东西，都将终止这场闹剧。

相反，我们把这些公司看作是一个我们进行部分持股的集合。若按加权计算，这些公司运营业务所需的有形净资产净利超过20％。这些公司不需要过度举债就可以盈利。

在任何情况下，那些规模巨大、成熟且易于理解的企业的订单回报率都是引人瞩目的。与很多投资者在过去十年里所接受的债券回报率（比如说30年期美国国债的收益率是2.5％或更低）相比，这些公司的回报率的确令人感到兴奋。

查理和我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。我们或许有些偏见地认为，在这个话题上发表意见的权威人士，恰恰是通过这种行为，透露出的更多的是和他们自己有关的信息，而不是关于未来的信息。

我们可以说的是，如果在未来几十年里和当前利率接近的利率占上风，公司税也维持在企业当下正在享受着的低水平，那么几乎可以肯定的是，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。

在给出这一乐观预测的同时，我们也要发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50％，也可能会更大。但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的“美国经济顺风车”，再加上史密斯所谓的“复合奇迹”，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！

未来的路

30年前，我的朋友约瑟夫·罗森菲尔德（家住美国中西部），收到了当地一家报纸发来的一封信。这封信让罗森菲尔德很恼火，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求乔提供一些生平数据，准备在他去世后用在他的讣告中。罗森菲尔德没有回信。接下来怎么样呢？1个月后，他收到了那家报纸发来的第二封信，而且还是封加急信。

查理和我很早就已经进入了类似的“加急”阶段。对于我们来说，这显然不是什么喜讯。但是，伯克希尔的股东们不必焦虑：你的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备。

我们之所以如此乐观，主要基于五大原因：

第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。

第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。

第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。

第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪或有声望的工作。

第五，伯克希尔的董事们——你们的监护人——一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。（拉里-坎宁安和斯蒂芬妮-古巴在合著的新书《信任的边缘》中探讨了这种文化的价值。在我们的年会上，可以看到这本书。）

还有一些特别实际的原因促使查理和我想要确保伯克希尔在我们离开后的日子里继续繁荣昌盛：芒格家族持有的伯克希尔股票规模远超过该家族的其他投资；我高达99％的净身价靠的是伯克希尔股票。我从来没有卖过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。

除了慈善捐赠和送人小礼物之外，我唯一一次动过伯克希尔股票，是在1980年。当年，我和其他被选出的伯克希尔股东们，用伯克希尔的一些股票换了伊利诺斯州一家银行的股票。早在1969年，伯克希尔收购了这家银行。1980年，因为银行控股公司法的变化，我们必须卸载该行。

今天，我在遗嘱中已经明确指明了执行人——以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人——不要出售伯克希尔股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。

根据我的遗嘱，执行人以及受托人每年会将我的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给不同的基金会。这些基金会将被要求迅速分配所获得的捐款。总的来说，据我估算，在我去世12年-15年后我所持有的伯克希尔股票会进入市场。

没有我遗嘱的指令，直到安排好的分配日期之前，我所持有的所有伯克希尔股票应该不会易主。在安排好的日期，我的遗嘱执行人和受托人将会在他们的临时控制下出售伯克希尔股票，并且对到期的美国国债进行再投资。这样的策略将使受托人免受公众的批评，也免于因未能按照“谨慎的人”标准行事而承担个人责任的可能性。

我本人感到安心的是，在处置期内，伯克希尔的股票将可提供一种安全的、有回报的投资。也许会发生一些事件证明我是错的，这种可能性总是存在的——可能性不大，但也不能忽略不计。但我相信，与传统的行动方案相比，我的指示很可能会为社会提供更多的资源。

就我“只限伯克希尔”的指示而言，其关键在于我对伯克希尔的董事们未来的判断力和忠诚度抱有信心。这些指示将会经常接受来自华尔街从业者承担费用的考验。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。

董事会

近年以来，企业董事会的构成及其宗旨都已成为人们关注的热点问题。在以前，有关董事会责任的争论在很大程度上仅限于在律师们之间展开，而在今天，机构投资者和政治家们也加入了进来。

就讨论企业治理的问题而言，我的资历包括，在过去62年时间里，我曾担任21家上市公司的董事。除了两家公司之外，我在其他公司中都持有并代表着大量股权。在少数公司中，我曾试图实施重要的改变。

在我服务于这些公司的最初30年左右的时间里，董事会中很少会有女性，除非她代表着企业的控股家族。应该指出的是，今年是第19修正案出台100周年，该修正案保障了美国妇女投票发声的权利。她们在董事会中获得类似地位的工作则仍在进行中。

多年以来，许多有关董事会组成和职责的新规则和指导方针已经出台。然而，董事们面临的根本挑战一如既往：找到并留住一位才华横溢的首席执行官——当然，还需要诚实正直的品质——并将自己的整个商业生涯都奉献给公司。通常情况下，这项任务是艰巨的。但是，一旦董事们做对这件事情，其他就什么都不用做了。但是，如果他们搞砸了这件事......

审计委员会会比以往更加努力地工作，并且几乎总是以严苛的态度看待这项工作。然而，这些委员会成员仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们“达到数字”预期的怂恿。

我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触（虽然有限，但谢天谢地），经验表明，他们更多的是出于自负，而非受对经济利益渴望的驱使。

薪酬委员会现在比以往更多地依赖顾问。因此，补偿安排变得更加复杂——哪个委员会成员能够解释为一个简单的计划年复一年地支付大笔费用？而且阅读代理材料已成为一种令人麻木的经历。

公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期组织董事“执行会议”，禁止首席执行官参加。在此之前，很少有关于首席执行官的职能、收购决策和薪酬的坦率讨论。

收购提案对于董事会成员而言仍然是一个特别棘手的问题。进行交易的法律流程已得到完善和扩展，但是我还没有看到渴望进行收购的首席执行官会招来一位熟悉内情且理智的批评家来反对他。是的，这一点也包括我在内。

总体而言，如今台面上摆满了首席执行官和他/她的员工们喜闻乐见的交易方案。对于一家公司来说，聘请两名“专家”收购顾问（一名赞成，一名反对）向董事会传达他或她对拟议中交易的看法将是一项有趣的做法。比方说，最终意见获得采纳的顾问将获得另一位顾问酬劳的10倍作为奖励。但不要屏息等待这项改革（的到来）：当前的制度，无论对股东来说有什么缺点，对首席执行官和许多享受交易的顾问和其他专业人士来说都非常有效。当我们考虑到华尔街的建议时，一个古老的警告永远是正确的：不要问理发师你是否需要理发。

多年来，董事会“独立性”已成为一个新的值得关注的话题。然而，与这个话题相关的一个关键点几乎总是被忽视，那就是董事薪酬现在飙升到了一个水平，一个不可避免地使薪酬成为影响许多并不富裕董事成员潜意识行为的水平。

试想一下，一位董事一年六次左右，花上几天“舒适”时间开董事会会议，收入就可以在25万至30万美元之间。通常，拥有一个这样董事职位人的收入是美国家庭年收入中位数的三到四倍（我曾错过了这样一个富足的机会：在20世纪60年代初，作为Portland Gas Light的董事，我每年的服务报酬为100美元。为了赚到这笔可观的收入，我每年需要往返缅因州四次）。

现在（董事）工作有保障吗？是的。董事会成员可能会被“礼貌地”忽视，但他们却很少被解雇。取而代之的是，相当宽松的年龄限制（通常是70岁或更高）被视为是礼貌驱逐公司董事的标准行事方法。

难怪一位不富有的董事（non-wealthy director，简称“NWD”）现在希望、甚至渴望被邀请加入第二家公司的董事会，从而帮助自己跃升至50-60万美元的收入阶层。为了实现这一目标，NWD将需要一些帮助。一家寻找董事会成员的公司CEO几乎肯定会向NWD的现任CEO核实NWD是否是一个“好”董事。当然，所谓的“好”只是个暗号。如果NWD严重挑战他/她现任CEO的薪酬或收购梦想，他/她的（董事）候选人资格将悄无声息地抹去。在寻找董事时，首席执行官们并不是在寻找斗牛犬，只有可卡犬会被带回家。

尽管不合逻辑，但如今几乎所有董事都被归类为“独立（董事）”，然而许多拥有与公司兴衰密切相关的董事又被认为缺乏这一独立性。不久前，我查看了一家美国大公司的委托书材料，发现有8名董事从未用自己的钱购买过该公司股票（当然，他们得到了股票奖励，作为自己丰厚现金薪酬的补充）。这家公司长期以来一直（表现）落后，但董事们待遇却非常好。

当然，用自己的钱购买所有权并不能创造智慧，也不能确保商业成功。然而，当我们投资组合内公司的董事有用他们自己钱购买股票的经验，而不是简单地获赠时，我会感觉更好。

在这里，我应该停顿一下：我想让你知道，这些年来我见过的几乎所有董事都很像样、讨人喜欢且聪明。他们衣着光鲜，是好邻居、也是好公民，我很享受他们的陪伴。在这群人中，有一些人如果不是因为我们共同的董事会服务，我是不会认识他们的，他们如今已经成为了我亲密的朋友。

然而，这些善良的人中有许多是我永远不会选择来处理金钱或商业事务的人。因为这根本不是他们的游戏场。

反过来，他们也永远不会在拔牙、装修房子或改善高尔夫球技方面向我求助。此外，如果我被安排在“与星共舞”（Dancing With The Stars）节目中露面，我会立即寻求证人保护计划的庇护。我们总会在这件事或那件事上无所建树。对于我们大多数人来说，这个（无所建树的）清单很长。但需要认识到的重要一点是，如果你是鲍比·费舍尔（Bobby Fischer，美国国际象棋棋手），你必须为了钱而下棋。

在伯克希尔，我们将继续寻找精通商业的董事，他们以主人翁精神为导向，并对我们的公司有强烈的特定兴趣。思想和原则，而不是机器人般的“流程”将指导他们的行动。当然，在代表你的利益（进行投资）时，他们会寻找用心取悦客户、珍惜自己同事、努力成为自己所在社区和国家好公民的经理人。

这些目标并不新鲜。这是60年前有能力CEO们的目标，现在仍是如此。否则又有谁该具备这些能力呢？

其他内容

在过去的报告中，我们已经讨论了股票回购的意义和无用性。我们的想法归结为：伯克希尔只有在以下情况下才会回购股票：a）查理和我认为它的售价低于其价值，以及b）公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。

（股票）内在价值的计算很不精确。因此，我们两人都没有对以非常真实的95美分购买估值为1美元的商品感到任何紧迫性。2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利（股票回购）的，我们花了50亿美元回购了公司约1％的股份。

随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价低于实际价值的情况（正如我们估计的那样）继续发生，我们很可能会在回购股票上变得更加积极。然而，我们不会在任何水平支撑股价。

持有价值至少2000万美元A类股或B类股，并有意向伯克希尔出售股票的股东可能希望他们的经纪人联系伯克希尔的马克·米勒德（Mark Millard），电话是402-346-1400。我们需要您在打定主意出售股票的情况下，在中部时间上午8：00-8：30或下午3：00-3：30之间给马克打电话。

2019年，伯克希尔向美国财政部汇出36亿美元，用于支付当前所得税。同期，美国政府收到了2430亿美元的企业所得税。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了美国所有公司缴纳联邦所得税的1.5％而感到自豪。

55年前，当伯克希尔进入当下的企业集团结构时，公司无需缴纳联邦所得税（这也是有充分理由的：因为在此前十年里，这家苦苦挣扎的企业录得净亏损）。从那时起，由于伯克希尔保留了几乎所有的收益，这项政策的受益者已不仅仅是公司股东，联邦政府也同样受益。（因为）在未来的大部分时间里，我们都希望并期待着向财政部上缴更大的金额。

在A-2-A-3页，您可以找到我们将于2020年5月2日举行年会的详细情况。像往常一样，雅虎将在全球范围内直播这一活动。然而，我们的形式将有一个重要的变化：股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在年会上有更多的曝光率。这一变化非常有意义。无论是作为经理人还是个人，他们都是杰出的个体，你应该从他们那里听到更多。

今年发送问题给我们三名长期任职新闻人员的股东可以指定向阿吉特或格雷格提出问题。就像查理和我一样，他们也将完全不知道这些问题是什么。

记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个人中的任何一个提问。所以，请擦亮你的獠牙。

今年5月2日，欢迎来奥马哈。在这里见见你的资本家同行，购买一些伯克希尔产品，尽情享受。查理和我，还有整个伯克希尔家庭都期待着见到你。

2020年2月22日