回到A股市场近期的表现来看，八月沪深300指数和上证综指当月分别下跌1.83%和2.24%，中小板指、创业板指则分别上涨1.11%和1.95%，市场整体呈现出偏成长的风格。

如果从下半年以来的指数表现来看，市场转向成长风格的趋势更为明显。下半年以来沪深300指数和上证综指分别下跌0.68%和3.11%，中小板指、创业板指则分别上涨3.60%和6.58%，创业板可谓大放光彩，今年以来涨幅达到了28.82%，仅次于深证成指（29.36%）。

那么多数投资都会关切的一个问题来了——市场风格是否在向成长切换？还是已经切换到成长？A股未来的投资又将如何演进？

我们对此的观点是，空谈“风格”或者简单地“跟风”对于投资并没有实际的指导意义。从上述主要的风格指数上看，A股是有了一些风格切换的意味，但从行业及个股层面来看，却并不是那么明显。

从中信一级行业的来看，下半年以来涨幅排名前十的行业有成长风格更有价值风格，今年以来涨幅排名前十的行业也依然如此，代表“成长”的电子元器件与代表“价值”的食品饮料各领风骚，农林牧渔稳坐第二把交椅，国防军工、医药、餐饮旅游、家电、计算机等持续保持强势，价值与成长相互交织，我们很难区分说到底哪种风格更强。

个股层面，今年表现最抢眼的无疑是“成长”股卓胜微，年涨跌幅（截止2019年8月30日）498.19%，A股排名第一；但“价值”股的代表茅台同样有惊艳的表现，今年以来股价、市值均屡创新高，截止8月30日收盘价已经达到1142元的“天价”，是卓胜微的3.76倍，今年以来涨幅也高达96.42%，市值已经接近1.44万亿，对于大资金来说无疑更具配置价值。

有鉴于此，当下A股投资最好的做法也许依旧是“淡化风格，精选行业”，在看好的行业中扎扎实实做个股的研究，而决不能盲目跟“风”，因为风也可能转头向下。

8月最后一周市场行情的表现足以说明这一点儿，当周有29只电子元器件、计算机行业的个股跌幅在10%以上，其中跌幅最大者超过了20%，而在一周之前，这些个股还都是市场的“宠儿”，在各种概念、主题的推动下股价有了诱人的上涨。

放眼当前的A股市场，虽然有了越来越多的价值投资者，但热钱、游资、着眼于短期市场表现的散户依然占据较大比例，这部分资金最大的特点之一就是跟风投资，当某个行业、主题、概念成为热点，相应的资金便快速涌入。

以计算机软件服务（中信二级行业）为例，自今年2月底开始快速上涨，到今年7月底的PE（TTM，不剔除负值）已经高达197.15，与历史上的峰值（2015年5月29日PE204.99，以月度周期进行统计）已经非常接近。如果后续业绩不能快速匹配，跟这种“风”就成为非常危险的事情了。

适逢2019年中报披露结束，我们不妨从实际的企业盈利情况来做进一步的分析。

从下表可以看到，创业板指（成分股）归属母公司净利累计同比增幅及ROE均在改善，这也许是创业板指数在7月和8月走强的根本所在，但中小板指的两个指标二季度相对一季度均在下降，与此同时，相对于全部A股来说，无论是从净利润还是ROE的角度，中小板指和创业板指都没有绝对的优势，无法支撑中小板指与创业板指所代表的的“成长”股风格强势的长期延续。

分行业看，用归母净利润（TTM口径）同比来衡量各个行业盈利趋势，保险和券商是近三个季度归母净利润增速回升趋势较明显、且中报原始值较高的行业，白酒和食品虽然利润同比增速略回落但绝对值仍保持较高水平，显示其仍处于景气周期的高位。

根据上述分析，我们认为短期（侧重于9月当月）来说，前期涨幅较高、中报盈利未能匹配的行业，如计算机软件、白酒等或将面临一段时间的滞涨，以等待盈利的回升或提速。

中长期来看，我们继续坚持今年以来的投资主线，一是中国最具韧性的消费品，国内外主流资管机构在此方向上进一步趋同，虽然部分细分行业净利润同比增速出现了一定下滑，但依然稳定在较高水平，尤其是一些龙头或有特色的上市公司，具有极强的韧性或存在进一步上升的空间。

在消费这个大的主线基础上，我们持续关注高端制造相关产业与国家政策大力扶持的高科技板块，如光伏、医药、半导体、国防军工等领域，我们会在这些领域深挖那些成长与价值兼而有之的优质个股进行重点投资、配置。

做投资的时间越长，越能感受到投资考验的是管理人持续长跑的能力和耐心。想要跑全马的人很多，但真正能够跑下来的人极少，大多数人都成为看客或一时的陪练。长乐汇将在风云变幻、复杂多变的市场中，保持自己战略定力，不断优化投资、研究与风控，努力做长期业绩优秀的顶级私募管理人。